匯率是貨幣的價(jià)格，當(dāng)貨幣供應(yīng)增加，匯率理應(yīng)貶值。但事實(shí)上隨著央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，人民幣匯率依然在強(qiáng)勢的路徑下愈演愈烈，突破了6.35的關(guān)口，并創(chuàng)下2018年5月以來的新高。與之相對(duì)應(yīng)的是，美元也在走強(qiáng)并站上96關(guān)口，這與“美元強(qiáng)人民幣弱”的歷史規(guī)律出現(xiàn)偏離。人民幣匯率如此強(qiáng)勢背后的原因是什么？未來是否還會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢？對(duì)資本市場的影響又有哪些？
核心驅(qū)動(dòng)是2020年以來的強(qiáng)出口
2020年疫情爆發(fā)后中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性在全球出口份額的搶奪中起到了決勝的作用，貿(mào)易順差不斷上升帶動(dòng)銀行結(jié)售匯差走闊，且境內(nèi)美元存款突破1萬億美元。歷史上，每一輪人民幣的漲跌都與出口或出口預(yù)期的變化相關(guān)，從2017年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到貿(mào)易摩擦、談判波折、疫情，再到過去兩年中國出口一枝獨(dú)秀，總結(jié)成一句話，出口強(qiáng)，則人民幣指數(shù)強(qiáng)。
圖1：美元強(qiáng)，人民幣更強(qiáng)，強(qiáng)出口有力支撐
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-12-7
人民幣匯率會(huì)不會(huì)持續(xù)走強(qiáng)？
▍首先，強(qiáng)出口帶來的強(qiáng)人民幣，也會(huì)因?yàn)槌隹诘娜趸貧w。出口強(qiáng)的邏輯仍在持續(xù)，但在可預(yù)見的2021年或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。一方面是歐美財(cái)政補(bǔ)貼退出，居民逐步消耗儲(chǔ)蓄，海外需求從高點(diǎn)走向回落，且結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)的修復(fù)中出口的支撐在減弱；另一方面，海外供應(yīng)鏈的修復(fù)雖慢但終究不會(huì)遲到，出口份額的持續(xù)增長有壓力。
▍其次，中美經(jīng)濟(jì)及貨幣政策錯(cuò)位展開，美元指數(shù)和人民幣匯率之間的“剪刀差”有望收窄。疫情后各國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)符合“先進(jìn)先出”的特征，美國在復(fù)蘇中走向Taper收緊、加息預(yù)期抬升的階段，中國則在“穩(wěn)增長”的壓力下逐漸開啟“寬貨幣”進(jìn)程，這在經(jīng)濟(jì)對(duì)比和流動(dòng)性層面形成合力，從而在未來對(duì)人民幣匯率的持續(xù)強(qiáng)勢產(chǎn)生壓力。
人民幣匯率的雙向波動(dòng)是匯率改革以來的核心，隨著前期驅(qū)動(dòng)因素的分化，未來人民幣中短期內(nèi)進(jìn)一步走強(qiáng)的概率不大，動(dòng)能可能正在向著反方向演繹。
圖2：目前中美兩國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走向錯(cuò)位
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-12-03
對(duì)資本市場有哪些影響呢？
短期匯率的變化會(huì)在資本流動(dòng)、行業(yè)配置層面對(duì)股債形成影響。但事實(shí)上，從中長期趨勢去看，匯率可以看做一個(gè)國家的估值，中國成為第二大經(jīng)濟(jì)體、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、前沿技術(shù)領(lǐng)域追趕甚至領(lǐng)先布局，都預(yù)示著人民幣匯率處于長期向上的通道。從海外資金布局去看，中國資產(chǎn)依然具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>
圖3：對(duì)外資而言，中國資產(chǎn)依然具備相當(dāng)?shù)奈?/p>
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-12-8；海外債券持有數(shù)據(jù)截至2021-09-30
