根據(jù)新聞聯(lián)播報(bào)道，國(guó)務(wù)院總理在會(huì)見IMF總裁時(shí)表態(tài)“圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)”，降準(zhǔn)的“窗口”再度被打開。
本次“降準(zhǔn)”的動(dòng)作本身不超預(yù)期，但“降準(zhǔn)”的時(shí)間略超市場(chǎng)預(yù)期，隱含著政策“發(fā)力”的意愿好于市場(chǎng)預(yù)期，有望對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)推動(dòng)。
就行情節(jié)奏而言，降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期是降準(zhǔn)期間表現(xiàn)最好的階段，下周的“發(fā)酵”期或使得跨年行情的節(jié)奏加速。
此外，監(jiān)管層明確恒大債務(wù)危機(jī)為個(gè)例，確認(rèn)境內(nèi)房地產(chǎn)銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態(tài)。對(duì)于A股而言，會(huì)緩解市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，有助于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；而且“松”地產(chǎn)會(huì)直接帶動(dòng)融資需求恢復(fù)，使得未來降準(zhǔn)“寬貨幣”更好向“寬信用”傳導(dǎo)。對(duì)于地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈而言，地產(chǎn)企業(yè)融資逐步恢復(fù)，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材、家電等行業(yè)）的市場(chǎng)表現(xiàn)或值得期待。
短期內(nèi)，降準(zhǔn)是“寬貨幣”的表現(xiàn)，但對(duì)權(quán)益市場(chǎng)更友好的是“寬信用”階段。中期的市場(chǎng)表現(xiàn)，仍要關(guān)注“寬貨幣”后，“寬信用”即社融和貸款增速能否有較大向上彈性，來判斷中期的市場(chǎng)流動(dòng)性變化。
整體上，降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)超預(yù)期，使得降準(zhǔn)或?qū)κ袌?chǎng)形成實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，而下周的降準(zhǔn)“發(fā)酵”期是降準(zhǔn)期間表現(xiàn)最好的階段，因此跨年行情有望在降準(zhǔn)預(yù)期推動(dòng)下，在下周迎來節(jié)奏加快。此外，監(jiān)管明確恒大為個(gè)例，并逐步放松地產(chǎn)融資，也有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，但幅度有限，未來仍要關(guān)注土拍和地產(chǎn)新開工的回暖情況，以觀察降準(zhǔn)的“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)情況。
周五美股中概股大跌，跟蹤中概股的納斯達(dá)克金龍中概指數(shù)下挫9.1%，為2008年以來最大跌幅，使得投資者對(duì)下周A股表現(xiàn)有所擔(dān)憂。從中概股下跌的原因分析，其主要是中美證券監(jiān)管趨嚴(yán)，部分中概股退市的預(yù)期大幅提升而導(dǎo)致的下跌，并非反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)變化，故中概股周五的大跌對(duì)A股影響或較小。
行業(yè)配置：
降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”即流動(dòng)性預(yù)期在提升的階段，A股的成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，結(jié)合歷年跨年行情整個(gè)階段中，往往是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，因此綜合二者，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)“高成長(zhǎng)”板塊的“高賠率”使得，“高成長(zhǎng)”即新能源車（動(dòng)力電池中游和整車）、軍工、電子（半導(dǎo)體）、光伏和風(fēng)電更值得加大配置。
12月10日收盤后，滬深300指數(shù)將迎來調(diào)整。此次調(diào)整后，動(dòng)力電池龍頭將如期成為滬深300的主要成分股，帶動(dòng)電氣設(shè)備行業(yè)權(quán)重超11%（按照11月30日市值測(cè)算）。
滬深300成份股及行業(yè)權(quán)重的調(diào)整，不僅影響被動(dòng)型指數(shù)基金，對(duì)于主動(dòng)型基金也有極大的影響。根據(jù)我們測(cè)算，中期公募基金對(duì)于電氣設(shè)備行業(yè)的配置比例或?yàn)?5%左右，較當(dāng)前11.8%仍將上升。按照基金三季報(bào)的規(guī)模和基準(zhǔn)數(shù)據(jù)測(cè)算，滬深300成分股調(diào)整后，短期內(nèi)或?qū)⒊|資金凈流入電氣設(shè)備行業(yè)，增量資金來源充足。
在下周五生效的滬深300指數(shù)調(diào)整，或繼續(xù)強(qiáng)化新能源車、光伏等“高成長(zhǎng)”板塊的結(jié)構(gòu)性行情，為其提供千億規(guī)模的增量資金。
“均值回歸”板塊作為跨年行情的補(bǔ)充，重點(diǎn)關(guān)注提價(jià)帶動(dòng)盈利預(yù)期改善的白酒和帶量采購落地后的醫(yī)藥，以及融資逐步恢復(fù)的地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材和家電行業(yè)）的“高勝率”配置機(jī)會(huì)。
目錄
1、市場(chǎng)展望探討
2、行業(yè)配置
3、市場(chǎng)行情回顧
（一）上周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
（二）11月市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
（三）11月A股市場(chǎng)資金供需情況
4、下周宏觀事件關(guān)注
1、
市場(chǎng)展望探討
周五，國(guó)務(wù)院總理在會(huì)見IMF總裁時(shí)表態(tài)“圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)”。根據(jù)以往歷史，降準(zhǔn)發(fā)酵期，A股表現(xiàn)往往較為強(qiáng)勁。
9、10月PMI連續(xù)低于榮枯線，工業(yè)增加值同比降至4%以下，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性放緩是不爭(zhēng)的事實(shí)。經(jīng)濟(jì)放緩，政策“發(fā)力”是應(yīng)有之義，疊加三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪去“總閘門”表述，政策通過降準(zhǔn)“發(fā)力”，市場(chǎng)已經(jīng)有一定預(yù)期。降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)上，之前大部分投資者預(yù)期要等12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，降準(zhǔn)降息的總量政策才會(huì)出臺(tái)，但總理表態(tài)，降準(zhǔn)提前到來，故時(shí)點(diǎn)是超預(yù)期的。降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，隱含著政策“發(fā)力”的意愿好于市場(chǎng)預(yù)期，所以本次降準(zhǔn)有望對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)推動(dòng)。
降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期是降準(zhǔn)期間表現(xiàn)最好的階段，下周的“發(fā)酵”期或使得跨年行情的節(jié)奏加速。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，2017以來9次降準(zhǔn)，降準(zhǔn)預(yù)期形成（即會(huì)議或領(lǐng)導(dǎo)講話透露或?qū)⒔禍?zhǔn)）至降準(zhǔn)公告的降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期，指數(shù)有7次收益率為正（近3年收益率均為正），而降準(zhǔn)公告至準(zhǔn)備金率變動(dòng)期間，指數(shù)僅有5次收益率為正，表明市場(chǎng)最好的階段或在降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期。下周即本輪降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期，指數(shù)或有望取得較佳的表現(xiàn)，跨年行情的節(jié)奏有望加速。
短期內(nèi)的降準(zhǔn)是“寬貨幣”的表現(xiàn)，但對(duì)權(quán)益市場(chǎng)更友好的是“寬信用”階段。中期的市場(chǎng)表現(xiàn)，仍要關(guān)注“寬貨幣”后，“寬信用”即社融和貸款增速和能否有較大向上彈性，來判斷中期的市場(chǎng)流動(dòng)性變化。
監(jiān)管明確恒大債務(wù)危機(jī)為個(gè)例，確認(rèn)境內(nèi)房地產(chǎn)銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態(tài)。
該表態(tài)會(huì)對(duì)于A股而言，會(huì)緩解市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，有助于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但幅度很有限。前期恒大的信用風(fēng)險(xiǎn)一度影響市場(chǎng)擔(dān)憂，但整體對(duì)A股沖擊非常有限，既然沖擊有限，那么信用風(fēng)險(xiǎn)釋放時(shí)的推動(dòng)也就有限。
“松”地產(chǎn)會(huì)直接帶動(dòng)融資需求恢復(fù)，使得未來降準(zhǔn)的“寬貨幣”更好向“寬信用”傳導(dǎo)，但仍需要后續(xù)數(shù)據(jù)確認(rèn)。當(dāng)前“松”地產(chǎn)的融資更多體現(xiàn)在?？⒐ど?，即保障“購房消費(fèi)者合法權(quán)益”，保障地產(chǎn)商的房子交付，但當(dāng)前地產(chǎn)企業(yè)拿地依舊謹(jǐn)慎，土拍市場(chǎng)并未見明顯回暖，所以后續(xù)土拍市場(chǎng)回暖和地產(chǎn)開工投資增速回升，“松”地產(chǎn)才能得到真正確認(rèn)。
對(duì)于地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈而言，地產(chǎn)企業(yè)融資逐步恢復(fù)，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材、家電等行業(yè)）的市場(chǎng)表現(xiàn)或繼續(xù)弱修復(fù)。央行周五定調(diào)“恒大集團(tuán)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)主要源于自身經(jīng)營(yíng)不善、盲目擴(kuò)張”，并且確認(rèn)地產(chǎn)企業(yè)融資逐步恢復(fù)正常，這是9月29日央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合座談會(huì)指出“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”和11月23日銀保監(jiān)會(huì)提出的“房地產(chǎn)合理貸款需求得到滿足”后的再次確認(rèn)，符合前期表態(tài)，超預(yù)期的幅度并不大，故有望推動(dòng)地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的弱修復(fù)行情。未來地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的行情高度如何，仍要觀察后續(xù)地產(chǎn)投資的恢復(fù)力度以確認(rèn)“松”地產(chǎn)的幅度如何。
此外，周五美股中概股大跌，跟蹤中概股的納斯達(dá)克金龍中概指數(shù)下挫9.1%，為2008年以來最大跌幅，使得投資者對(duì)下周A股表現(xiàn)有所擔(dān)憂。從中概股下跌的原因分析，其主要是中美證券監(jiān)管趨嚴(yán)，部分中概股退市的預(yù)期大幅提升而導(dǎo)致的下跌，并非反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)變化，故中概股周五的大跌對(duì)A股影響或較小。
整體上，降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)超預(yù)期，使得降準(zhǔn)或?qū)κ袌?chǎng)形成實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，而下周的降準(zhǔn)“發(fā)酵”期是降準(zhǔn)期間表現(xiàn)最好的階段，因此跨年行情有望在降準(zhǔn)預(yù)期推動(dòng)下，在下周迎來節(jié)奏加快。此外，監(jiān)管明確恒大為個(gè)例，并逐步放松地產(chǎn)融資，也有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，使得降準(zhǔn)的“寬貨幣”更好向“寬信用”傳導(dǎo)，進(jìn)而提振A股表現(xiàn)，并繼續(xù)推動(dòng)地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)性行情。
2、
行業(yè)配置
降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”即流動(dòng)性預(yù)期在提升的階段，A股的成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，結(jié)合歷年跨年行情整個(gè)階段中，往往是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，因此綜合二者，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)“高成長(zhǎng)”板塊的“高賠率”使得，“高成長(zhǎng)”即新能源車（動(dòng)力電池中游和整車）、軍工、電子（半導(dǎo)體）、光伏和風(fēng)電更值得加大配置。
12月10日收盤后，滬深300指數(shù)將迎來調(diào)整。此次滬深300指數(shù)調(diào)整，將調(diào)出6只非銀行業(yè)、5只電子行業(yè)個(gè)股，調(diào)入4只電氣設(shè)備、4只化工、3只醫(yī)藥生物、3只電子行業(yè)個(gè)股。此次調(diào)整后，動(dòng)力電池龍頭將如期成為滬深300的主要成分股，帶動(dòng)電氣設(shè)備行業(yè)權(quán)重超11%（按照11月30日市值測(cè)算）。
滬深300指數(shù)成分股的調(diào)整與行業(yè)行情演繹密切相關(guān)。自2005年滬深300指數(shù)發(fā)布以來，A股市場(chǎng)股票數(shù)量增長(zhǎng)超過三倍，各行業(yè)發(fā)展相異、行情演繹不一。但滬深300指數(shù)卻能夠始終以300只成分股代表全市場(chǎng)的行情表現(xiàn)，每次成分股的調(diào)整，都能夠映射當(dāng)下，并預(yù)示未來。
復(fù)盤近10年滬深300成份行業(yè)權(quán)重的變化，我們發(fā)現(xiàn)自2017年食品飲料行業(yè)的權(quán)重不斷增大，十分巧合又合理的是，行業(yè)行情與權(quán)重同步上行，權(quán)重調(diào)高階段的累計(jì)超額收益率超400%。
從食品飲料行業(yè)行情走勢(shì)與滬深300成份股調(diào)整的歷史推演到當(dāng)下，我們判斷此次調(diào)整或隱含著電氣設(shè)備行業(yè)行情仍有較大的上漲空間。參照食品飲料行業(yè)，我們僅經(jīng)歷了行情與權(quán)重的共振上行的第一階段，此次調(diào)整后，電氣設(shè)備行業(yè)權(quán)重將大幅提升，在第二階段的行業(yè)的累計(jì)超額收益率或更大。
我們統(tǒng)計(jì)出2021Q3跟蹤及比較滬深300的基金規(guī)模超2.3萬億，其中偏股混合型基金占比近50%，靈活配置型基金占比為25%，而指數(shù)型基金比例不足10%。由于基金對(duì)于行業(yè)配置的比例，主要參考滬深300行業(yè)分布比例。因此，滬深300成份股及行業(yè)權(quán)重的調(diào)整，不僅影響被動(dòng)型指數(shù)基金，對(duì)于主動(dòng)型基金也有極大的影響。
中期基金對(duì)于電氣設(shè)備行業(yè)的配置比例或?yàn)?5%左右，加倉空間較大。以史為鑒，2018年底食品飲料行業(yè)在滬深300的權(quán)重僅為7.4%，而基金配置比例為11.2%，此后權(quán)重持續(xù)增加，到2020年底食品飲料行業(yè)權(quán)重提升至12.3%，基金配置比例亦大幅增至18.2%。當(dāng)下我們發(fā)現(xiàn)電氣設(shè)備行業(yè)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)驚人的相似，2021Q3基金重倉電氣設(shè)備行業(yè)的比例為11.8%，此時(shí)電氣設(shè)備行業(yè)在滬深300的權(quán)重為6.4%，此次調(diào)整后，測(cè)算電氣設(shè)備行業(yè)權(quán)重約為11%，參照食品飲料行業(yè)，中短期內(nèi)基金對(duì)于電氣設(shè)備行業(yè)的合理配置或?yàn)?5%左右，潛在加倉空間巨大。若不考慮主動(dòng)配置的調(diào)整，僅按照基金三季報(bào)的規(guī)模和基準(zhǔn)數(shù)據(jù)測(cè)算，滬深300成分股調(diào)整后，短期內(nèi)或?qū)⒂星|資金凈流入電氣設(shè)備行業(yè)。
所以在下周五生效的滬深300指數(shù)調(diào)整，或繼續(xù)強(qiáng)化新能源車、光伏等“高成長(zhǎng)”板塊的結(jié)構(gòu)性行情，為其提供千億規(guī)模的增量資金。
而“均值回歸”板塊作為跨年行情的補(bǔ)充，重點(diǎn)關(guān)注提價(jià)帶動(dòng)盈利預(yù)期改善的白酒和帶量采購落地后的醫(yī)藥，以及融資逐步恢復(fù)的地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材和家電行業(yè)）的“高勝率”配置機(jī)會(huì)。
3、
市場(chǎng)行情回顧
（一）
上周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
近一周，上證指數(shù)上漲1.22%，滬深300上漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.28%，科創(chuàng)50下跌1.03%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是建筑裝飾（6.64%）、采掘（5.28%）、國(guó)防軍工（4.52%）、公用事業(yè)（3.49%）、建筑材料（2.85%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是休閑服務(wù)（-2.96%）、醫(yī)藥生物（-1.63%）、傳媒（-1.59%）、紡織服裝（-1.42%）、綜合（-0.66%）。
（二）
11月市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
11月指數(shù)分化，中盤、成長(zhǎng)占優(yōu)。月內(nèi)主要指數(shù)中，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指分別漲9.06%、4.33%，中盤和成長(zhǎng)風(fēng)格偏強(qiáng)，上證50、滬深300分別跌3.12%和1.56%，表明大盤藍(lán)籌在11月仍然表現(xiàn)較弱。
行業(yè)層面，軍工領(lǐng)漲，休閑服務(wù)領(lǐng)跌。月內(nèi)國(guó)防軍工、通信、有色金屬表現(xiàn)靠前，分別漲12.98%、11.29%和8.84%；休閑服務(wù)、采掘、銀行表現(xiàn)靠后，分別跌16.62%、4.82%和4.23%。
回顧11月市場(chǎng)，軍工產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)最佳，邏輯是軍工行業(yè)資本開支加大，中期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性預(yù)期抬升。三季報(bào)顯示軍工行業(yè)的資本開支增速明顯提升，與市場(chǎng)化企業(yè)不同，軍工行業(yè)以國(guó)企居多，經(jīng)營(yíng)以穩(wěn)健為主，當(dāng)行業(yè)開始擴(kuò)產(chǎn)能時(shí)，往往對(duì)應(yīng)著較為確定性的下游需求，因此今年的資本開支加速對(duì)應(yīng)明年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的置信度高于其他行業(yè)。當(dāng)前資本開支的提高，會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)軍工明年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的預(yù)期，但由于軍工行業(yè)的“保密”屬性，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)較為困難，因此軍工行業(yè)的預(yù)期“高成長(zhǎng)”不到明年4月的年報(bào)和一季報(bào)披露時(shí)難以證偽，因此軍工依靠業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性預(yù)期上修有一段“高成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)。
（三）
11月A股市場(chǎng)資金供需情況
資金需求方面，11月一級(jí)市場(chǎng)募資總規(guī)模創(chuàng)近兩年新高，12月限售股解禁壓力再度上升。11月股權(quán)募資總額為2392億元，環(huán)比大幅上升164%。從結(jié)構(gòu)上看，IPO規(guī)模小幅回落，募集396億元，占比16.6%；增發(fā)環(huán)比上升319.6%，募資1996億元，占比83.4%。11月限售股解禁市值為3456億元，環(huán)比減少30.6%，從目前預(yù)先披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)12月限售股解禁市值將回升至5486億元，遠(yuǎn)高于近5年歷史中樞水平，市場(chǎng)解禁壓力較大。重要股東減持148.13億元，較上周減少16.96%。此外，11月重要股東凈減持772億元，上月凈減持為236億元，環(huán)比大幅增加。
資金供給方面，11月股票型及偏股混合型基金發(fā)行有所升溫，11月北向資金凈買入環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。11月開放式公募基金份額環(huán)比微增，新發(fā)股票型和偏股混合型基金規(guī)模合計(jì)為621.94億元，環(huán)比42%，新發(fā)基金規(guī)模雖有所升溫，但較去年下半年和今年年初高點(diǎn)明顯回落。北向資金11月凈流入184.9億元，較10月環(huán)比減少77.6%，結(jié)束此前連續(xù)三個(gè)月的環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。11月融資余額為17008.67億元，較上月環(huán)比上升0.35%，基本維持穩(wěn)定。
4、
下周宏觀事件關(guān)注
下周看點(diǎn)：中國(guó)十一月CPI和PPI月率；中國(guó)十一月社融規(guī)模；美國(guó)十一月CPI月率（月度環(huán)比）；歐元區(qū)第三季度GDP季率（季度環(huán)比）；日本第三季度GDP季率（季度環(huán)比）
12月6日周一：英國(guó)十一月建筑業(yè)PMI
12月7日周二：中國(guó)十一月外匯儲(chǔ)備、澳洲聯(lián)儲(chǔ)十二月利率決議；德國(guó)、歐元區(qū)ZEW十二月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；歐元區(qū)第三季度GDP季率（季度環(huán)比）
12月8日周三：日本第三季度GDP季率（季度環(huán)比）；加拿大央行利率決議；美國(guó)當(dāng)周EIA原油庫存變動(dòng)
12月9日周四：中國(guó)十一月CPI和PPI月率；美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)
12月10日周五：中國(guó)十一月社融規(guī)模；英國(guó)GDP月率（月度環(huán)比）；美國(guó)十一月CPI月率（月度環(huán)比）；德國(guó)十一月CPI月率（月度環(huán)比）
12月11日周六：美國(guó)十一月政府預(yù)算
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