2021年的市場幾乎一直是被“雙碳”主線引領(lǐng)，基本上沒有給大消費(fèi)機(jī)會，但臨近年末市場風(fēng)格似乎產(chǎn)生了新的格局。估值切換和提價(jià)邏輯中消費(fèi)行情的回暖使得不少基金迅速“回血”，2022年會是消費(fèi)板塊的反轉(zhuǎn)之年么？
目前消費(fèi)還處在反彈的邏輯當(dāng)中
2021年春節(jié)以來消費(fèi)板塊的估值出現(xiàn)了明顯的下降，與通脹相關(guān)的必需消費(fèi)品估值回到歷史中樞區(qū)間，以每年15%-20%的穩(wěn)健增長去看，臨近年底投資者開始兌現(xiàn)2022年的估值切換邏輯；而與地產(chǎn)更相關(guān)的可選消費(fèi)基本處在歷史估值的“底部區(qū)域”。
當(dāng)然，部分大眾消費(fèi)品提價(jià)以及PPI-CPI剪刀差縮窄也加速了消費(fèi)板塊行情的演繹，但到目前為止，估值切換邏輯以及提價(jià)邏輯是消費(fèi)板塊反彈的主要基礎(chǔ)。
圖1：消費(fèi)行業(yè)2010年以來的估值PE（TTM）情況
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-12-14
消費(fèi)板塊的底氣在哪里？
不同于其他國家，中國消費(fèi)板塊具備天然的優(yōu)質(zhì)土壤，消費(fèi)板塊在居民資產(chǎn)配置當(dāng)中底倉配置的重要性應(yīng)該要提升。消費(fèi)的底氣在于：
? 1）中國有14億的龐大消費(fèi)群體，奠定了消費(fèi)行業(yè)成為中國的“核心資產(chǎn)”，當(dāng)估值不過度高估時，無論是內(nèi)部資金還是外部資金都會給與這個行業(yè)適度的關(guān)注；
? 2）中國的人群具有代際差異、城鄉(xiāng)差異，甚至是區(qū)域差異（一二三四五線城市的不同），只要滿足其中一部分，或者是交叉的需求，那么就會誕生出一批優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)企業(yè)，從而在資本市場獲得比較好的收益。
圖2：不同城市之間收入和消費(fèi)差距較大
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2020-12-31
2022年會不會是一個反轉(zhuǎn)的年份？
回顧歷史上三輪消費(fèi)行情的起點(diǎn)(2009.11/2015.9/2019.3)，存在三大共同特征。
經(jīng)濟(jì)觸底；
流動性寬松進(jìn)入到中后期；
CPI上行開始出現(xiàn)。
如果看現(xiàn)在的市場情況，三個條件均處于向著行情啟動的條件發(fā)展，目前宏觀經(jīng)濟(jì)的一致預(yù)期是在明年的二季度見底，流動性寬松隨著12月全面“降準(zhǔn)”展開，而CPI也或?qū)⒃诿髂曛饾u出現(xiàn)小幅回升。
圖3：歷次消費(fèi)行情的主要特點(diǎn)
數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所，截至2021-12-14
從這個角度講，即使目前消費(fèi)的大行情還沒有到來，但估值回歸已經(jīng)讓市場看到了希望。當(dāng)然，消費(fèi)板塊的投資已經(jīng)不是“躺贏”的時代了，需要投資者仔細(xì)的甄別。
