經(jīng)濟工作會議的“穩(wěn)增長”決心超市場預(yù)期，即政策力度好于預(yù)期，后面經(jīng)濟增長或也好于市場預(yù)期。映射到投資，貨幣政策或保持偏松的趨勢，當前股市處于流動性不斷改善的階段，而經(jīng)濟基本面也有望在政策“發(fā)力”后企穩(wěn)向上，對股市形成支撐。
中央經(jīng)濟工作會議以“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”確定明年政策基調(diào)。從具體落實而言，財政政策發(fā)力是確定性。今年前10月公共財政收入同比增14.5%，支出僅增2.4%，今年財政盈余為明年加大支出提供了堅實基礎(chǔ)。
貨幣政策而言，會議提出“保持穩(wěn)健的同時強調(diào)靈活適度，保持流動性合理充?！保蚴且环N偏松的表述。近期全面降準和再貸款利率調(diào)降是貨幣政策偏松的驗證，在經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)增長”為首要后，后續(xù)降準降息都是可以期待的。
此外，周末國資委、地方政府也通過領(lǐng)導(dǎo)會議學(xué)習(xí)等方式快速響應(yīng)經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)增長”的定調(diào)，在中央和地方層面后續(xù)對“穩(wěn)增長”或都有積極作為。在政策全面“發(fā)力”的背景下，市場對明年宏觀經(jīng)濟增長或可充足信心，基本面對A股的支撐或也會加大。
地產(chǎn)而言，打造“良性循環(huán)”。當前地產(chǎn)政策的方向是“松”，但幅度不可過高估計。后續(xù)政策或給房企過緊的外部融資約束“松綁”，但核心目的是為了“防風(fēng)險”和“保交付”，在“房住不炒”基調(diào)下，很難回到過去地產(chǎn)全面松的“老路”。單純房地產(chǎn)企業(yè)投資很難回到過往的高增長，但中央也提出擴大保障房投資的規(guī)模來補充，或者會使得商品房+保障房整體投資增速有一定幅度回升。映射到投資上，房地產(chǎn)企業(yè)投資可能要聚焦央企在行業(yè)洗牌中市場份額擴大的結(jié)構(gòu)性機會，而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的建材、家電等行業(yè)由于商品房+保障房整體投資增速的回升，或迎來業(yè)績和市場預(yù)期雙重改善的較佳階段。
減碳而言，會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”或帶動光伏和風(fēng)電等新能源發(fā)電裝機增速超過原有預(yù)期，未來地方能耗指標考核變成組合解，即經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)（淘汰高耗能企業(yè)）&能源調(diào)結(jié)構(gòu)（提高新能源供給占比）的綜合考慮。映射到投資上，光伏、風(fēng)電裝機超預(yù)期相關(guān)的光伏組件、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運營商、儲能（與風(fēng)光裝機攜手提升）都會有一定結(jié)構(gòu)性機會。
行業(yè)配置：
整個跨年行情或是“高成長”板塊漲幅更大即“高賠率”，而“均值回歸”板塊大跌可能性小，且有修復(fù)行情的機遇即“高勝率”。本周是“均值回歸”板塊占優(yōu)，“高成長”回調(diào)，但在當前的回調(diào)也為未來“高成長”板塊的占優(yōu)提供了反彈空間。
結(jié)合經(jīng)濟工作會議繼續(xù)強調(diào)科技和能源革命，且為市場明確樹立了“寬松”預(yù)期，在整個跨年行情“高成長”板塊即光伏、軍工、風(fēng)電、新能源車（動力電池中游和整車）、電子（半導(dǎo)體）的機會依然值得關(guān)注，特別是受“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”推動的光伏組件、風(fēng)電、儲能、新能源運營商或表現(xiàn)較佳。
“均值回歸”板塊作為跨年行情的補充，重點關(guān)注提價帶動盈利預(yù)期改善的白酒和帶量采購落地后的醫(yī)藥，而“松”地產(chǎn)相關(guān)的地產(chǎn)央企、建材、家電等行業(yè)也值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期；經(jīng)濟超預(yù)期下行
目錄
1、市場展望探討
（一）如何穩(wěn)增長？
（二）地產(chǎn)、減碳等領(lǐng)域“糾偏”
2、行業(yè)配置思路
3、市場行情回顧
（一）市場行情回顧
（二）資金供需情況
4、下周宏觀事件關(guān)注
經(jīng)濟工作會議的核心是“穩(wěn)增長”&“糾偏”。
中央經(jīng)濟工作會議以“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”確定明年政策基調(diào)。會議首提“三重壓力”對經(jīng)濟表述謹慎，在不足5000字的通稿中，“穩(wěn)”字出現(xiàn)25次，釋放強烈的政策“穩(wěn)增長”決心，這是市場預(yù)期之外的。
會議提出七大政策，從宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)、科技、改革開放、區(qū)域、社會等方面作部署，“宏觀政策要穩(wěn)健有效”為首要，即“財政支出強度要保證、支出進度要加快；貨幣政策保持穩(wěn)健的同時強調(diào)靈活適度，保持流動性合理充?！?。
從具體落實而言，財政政策發(fā)力是確定性。明年財政支出和收入剪刀差或大幅縮窄甚至“超支”，為全年經(jīng)濟增長提供“托底”。今年前10月公共財政收入同比增14.5%，支出僅增2.4%，今年財政盈余為明年加大支出提供了堅實基礎(chǔ)。
貨幣政策而言，會議提出“保持穩(wěn)健的同時強調(diào)靈活適度，保持流動性合理充裕”，或是一種偏松的表述。近期全面降準和再貸款利率調(diào)降是貨幣政策偏松的驗證，在經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)增長”為首要后，后續(xù)降準降息都是可以期待的。
此外，周末國資委、地方政府也通過領(lǐng)導(dǎo)會議學(xué)習(xí)等方式快速響應(yīng)經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)增長”的定調(diào)，在中央和地方層面后續(xù)對“穩(wěn)增長”或都有積極作為。在政策全面“發(fā)力”的背景下，市場對明年宏觀經(jīng)濟增長或可充足信心，基本面對A股的支撐或也會加大。
糾偏主要體現(xiàn)在地產(chǎn)融資、減碳和明確“共同富?！钡穆窂健?/strong>會議提出“促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”和“實現(xiàn)碳達峰碳中和不可能畢其功于一役”，表明地產(chǎn)政策的“過緊”和減碳的“一刀切”得到一定糾正。會議強調(diào)“首先要通過全國人民共同奮斗把蛋糕做大做好，然后通過合理的制度安排把蛋糕切好分好”，即在“公平和效率”間繼續(xù)傾向“效率”，釋放了一定市場的擔(dān)憂。
地產(chǎn)而言，打造“良性循環(huán)”。當前地產(chǎn)政策的方向是“松”，但幅度不可過高估計。后續(xù)政策或給房企過緊的外部融資約束“松綁”，但核心目的是為了“防風(fēng)險”和“保交付”，在“房住不炒”基調(diào)下，很難回到過去地產(chǎn)全面松的“老路”。當前預(yù)售資金的監(jiān)管加強和現(xiàn)房銷售比例提高，使得房企“高周轉(zhuǎn)”模式淘汰，房地產(chǎn)投資的杠桿效應(yīng)大大趨弱，這種模式變革對地產(chǎn)投資的沖擊是單純放松房企外部融資約束難以對沖的。
房地產(chǎn)企業(yè)投資很難回到過往的高增長，但中央也提出擴大保障房投資的規(guī)模來補充，或者會使得商品房+保障房整體投資增速有一定幅度回升。映射到投資上，房地產(chǎn)企業(yè)投資可能要聚焦央企在行業(yè)洗牌中市場份額擴大的結(jié)構(gòu)性機會，而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的建材、家電等行業(yè)由于商品房+保障房整體投資增速的回升，或迎來業(yè)績和市場預(yù)期雙重改善的較佳階段。
減碳而言，會議提出“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上”，明年能源保供力度或會強于今年，9月大規(guī)模影響制造業(yè)的“限電限產(chǎn)”或不再發(fā)生。而“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”或帶動光伏和風(fēng)電等新能源發(fā)電裝機增速超過原有預(yù)期，未來地方能耗指標考核變成組合解，即經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)（淘汰高耗能企業(yè)）&能源調(diào)結(jié)構(gòu)（提高新能源供給占比）的綜合考慮。
映射到投資上，光伏、風(fēng)電裝機超預(yù)期相關(guān)的光伏組件、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運營商、儲能（與風(fēng)光裝機攜手提升）都會有一定結(jié)構(gòu)性機會。
總體而言，經(jīng)濟工作會議的“穩(wěn)增長”決心超市場預(yù)期，即政策力度或也好于市場預(yù)期，經(jīng)濟增長或好于市場預(yù)期。映射到投資，貨幣政策或保持偏松的趨勢，當前股市處于流動性不斷改善的階段，而經(jīng)濟基本面也有望在政策“發(fā)力”后企穩(wěn)向上，對股市形成支撐。若明年下半年“寬信用”和經(jīng)濟增長動能恢復(fù)形成共振，指數(shù)或迎來極佳做多“窗口”。
本周行情出現(xiàn)明顯的“均值回歸”現(xiàn)象，年初至今表現(xiàn)較差的消費和地產(chǎn)板塊在本周強勢上漲，而科技成長板塊則表現(xiàn)較弱。年初至今，申萬一級行業(yè)中電氣設(shè)備行業(yè)以56.5%的漲幅位列第一，而食品飲料、休閑服務(wù)、家用電氣、非銀金融等行業(yè)卻收益率為負，但本周電氣設(shè)備行業(yè)下跌1.59%，而休閑服務(wù)行業(yè)漲幅近10%，食品飲料行業(yè)漲幅也高達5.5%，其余較差的行業(yè)如傳媒、家用電器、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑材料等行業(yè)均錄得較大漲幅，市場體現(xiàn)出明顯的“均值回歸”行情。
之前在11月28日周展望《A股市場有“驚”無險》中探討過跨年行情節(jié)奏問題，即整個跨年行情或是“高成長”板塊漲幅更大即“高賠率”，而“均值回歸”板塊大跌可能性小，且有修復(fù)行情的機遇即“高勝率”。本周是“均值回歸”板塊占優(yōu)，“高成長”回調(diào)，但在當前的回調(diào)也為未來“高成長”板塊的占優(yōu)提供了反彈空間。
每年四季度的“均值回歸”行情除了受到各行業(yè)自身年內(nèi)行情及基本面的影響外，或與公募基金持倉亦有較大關(guān)系。統(tǒng)計規(guī)模大于1億的普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金的股票型資產(chǎn)配置情況及其年初至今回報表現(xiàn)，截至2021年12月9日，基金年初至今回報的中位數(shù)為5.42%，有2020只基金回報高于中位數(shù)，表現(xiàn)較優(yōu)基金規(guī)模合計為24725.3億元，百億基金有26只。相較之下，有1790只基金回報低于中位數(shù)，但表現(xiàn)較差基金規(guī)模合計為33221.8億元，遠大于表現(xiàn)較優(yōu)基金的規(guī)模，百億基金有44只。
從行業(yè)配置來看，今年表現(xiàn)較優(yōu)的基金重倉電氣設(shè)備、電子等“高賠率”行業(yè)，表現(xiàn)較差的基金則重倉醫(yī)藥生物和食品飲料等“高勝率”行業(yè)。根據(jù)2020年年報的披露結(jié)果，表現(xiàn)較優(yōu)的基金已重倉電氣設(shè)備和電子行業(yè)，行業(yè)配置比例分別為13.3%和16.6%；在2021年三季度末，電氣設(shè)備行業(yè)比例升至16.5%，電子行業(yè)比例微降至15.7%，化工行業(yè)比例大幅增至12.3%，僅次于電子行業(yè)。反觀表現(xiàn)較差的基金，在2020年底第一重倉行業(yè)為食品飲料行業(yè)，比例高達21.6%，其次是醫(yī)藥生物行業(yè)，比例為16.2%；但這些基金已積極調(diào)整配置組合，2021年三季報顯示食品飲料行業(yè)比例降至16.6%，而醫(yī)藥行業(yè)比例升至19.4%為第一重倉行業(yè)，同時電氣設(shè)備和電子行業(yè)被大幅加倉。本周“均值回歸”板塊占優(yōu)或與部分績差基金在政策邊際回暖，其持倉“高勝率”屬性增強后，加倉“均值回歸”板塊拉升排名有關(guān)，但持續(xù)性或仍有待觀察。
結(jié)合經(jīng)濟工作會議繼續(xù)強調(diào)科技和能源革命，且為市場明確樹立了“寬松”預(yù)期，在整個跨年行情“高成長”板塊的機會依然值得關(guān)注。
具體而言，受“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”推動的光伏組件、風(fēng)電、儲能、新能源運營商或表現(xiàn)較佳，而“松”地產(chǎn)相關(guān)的地產(chǎn)央企、建材、家電等行業(yè)也值得關(guān)注。
（一）
市場行情回顧
近一周，上證指數(shù)上漲1.63%，滬深300上漲3.14%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.34%，科創(chuàng)50下跌0.63%。風(fēng)格上，消費、金融表現(xiàn)相對較好，成長、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是休閑服務(wù)（9.47%）、食品飲料（5.47%）、家用電器（5.06%）、傳媒（4.74%）、建筑材料（3.74%）；表現(xiàn)相對靠后的是國防軍工（-3.11%）、采掘（-1.9%）、電氣設(shè)備（-1.59%）、汽車（-0.8%）、建筑裝飾（-0.66%）。
（二）
資金供需情況
資金需求方面，本周股權(quán)融資規(guī)模大幅增加，同時市場解禁壓力較大。本周一級市場資金募集金額合計377.9億元，周環(huán)比45.6%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集152億元，較上周大幅增長130.24%；增發(fā)募集226億元，周環(huán)比16.7%。同時，本周限售股解禁壓力較大，解禁規(guī)模合計為2506億元，周環(huán)比478.3%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約400億元，解禁壓力將有所緩解。此外本周重要股東減持117.2億元，上周減持174.6億元，減持規(guī)模有所減小。
資金供給方面，本周北向資金“跑步進場”，基金發(fā)行升溫。本周陸股通凈買入488.34億元，周環(huán)比223.04%，創(chuàng)今年5月以來的新高；其中滬股通凈買入300.7億元，占比較高。本周基金發(fā)行有所升溫，新成立基金份額合計157.7億份，周環(huán)比5.69%；開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微降至15489.9億份，混合型份額微增至41247.9億份；
下周看點：美國十一月PPI月率 (月度環(huán)比)；中國十一月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率（同比）；中國十一月社會消費品零售總額:（當月同比）；英國、法國、歐元區(qū)十一月CPI年率（同比）
12月13日周一：美國農(nóng)業(yè)部世界農(nóng)產(chǎn)品供需預(yù)測報告；日本第四季度央行短觀大型制造業(yè)景氣判斷指數(shù)
12月14日周二：英國十月含紅利三個月平均工資年率；英國十一月失業(yè)金申請人數(shù)；美國十一月PPI月率 (月度環(huán)比)
12月15日周三：中國十一月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率（同比）；中國十一月社會消費品零售總額:（當月同比）；英國、法國十一月CPI年率（同比）；美國十一月零售銷售月率（月度環(huán)比）
12月16日周四： 美聯(lián)儲利率決議；德國十二月制造業(yè)PMI月率；英國綜合PMI指數(shù)；美國初請失業(yè)金人數(shù)
12月17日周五：英國十一月零售銷售月率 (月度環(huán)比)；歐元區(qū)十一月CPI年率 (同比)
12月18日周六：日本央行利率決議
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險,基金投資需謹慎。
在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值,有可能出現(xiàn)虧損?；鸸芾砣顺兄Z以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利,也不保證最低收益。過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。
