富國基金張波：同業(yè)存單收益率波動性顯著下降

2013年12月中國首批同業(yè)存單成功落地發(fā)行，經(jīng)過近8年的發(fā)展，目前同業(yè)存單存量規(guī)模超13萬億，在其他存款性公司的總負債中占比超4%，同業(yè)存單已成商業(yè)銀行重要的負債管理工具，同業(yè)存單收益率的變化直接影響著銀行的負債成本。從配置端來看，伴隨規(guī)模的增長以及流動性的提升，同業(yè)存單已成為貨幣市場主流投資品種。2021年下半年以來，同業(yè)存單收益率波動性較此前顯著下降，1年期AAA存單估值收益率波動幅度僅20BP，遠低于前三年同期的均值71BP。究其原因：

首先，今年以來央行流動性投放更加精細化，使用公開市場逆回購操作、MLF、SLF、再貼現(xiàn)再貸款等多種政策工具來熨平市場流動性的波動，且通過公開市場操作公告、貨幣政策執(zhí)行報告、新聞發(fā)布會、官媒等多種方式與市場溝通、加強預期管理。在央行的精細管理下，銀行間資金利率波動率大幅下降，2021年以來銀行間市場存款類機構(gòu) 7 天期回購加權(quán)平均利率（DR007）均值為2.17%，與公開市場7天逆回購利率2.2%非常貼近。

其次，作為同業(yè)存單主要投資主體之一，貨幣基金規(guī)模穩(wěn)定增長。今年一季度，貨幣基金規(guī)模從8.05萬億躍增到9.1萬億；隨后貨基規(guī)模從3月末的9.1萬億穩(wěn)步增長到10月末的9.4萬億左右，呈現(xiàn)小幅穩(wěn)定增長的態(tài)勢。而同業(yè)存單作為貨幣基金的主要配置資產(chǎn)之一，貨幣基金規(guī)模的穩(wěn)定增長為同業(yè)存單帶來了穩(wěn)定的配置力量。

再次，同業(yè)存單投資者結(jié)構(gòu)均衡度有所提升。隨著資管新規(guī)過渡期接近尾聲、銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型加速，銀行理財產(chǎn)品配置存單需求大幅提升。從托管數(shù)據(jù)來看，資管類產(chǎn)品持有同業(yè)存單比例從去年末的49%提升至今年10月末的56%。投資者結(jié)構(gòu)的更加均衡，使同業(yè)存單需求端的穩(wěn)定性有所提升，減少同類型機構(gòu)短時間內(nèi)同向操作、加劇同業(yè)存單收益率波動。

在市場資金利率中樞維持在2.2%附近的情況下，同業(yè)存單收益率的中樞也將維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)；同時，資金價格波動性的降低也有效降低了存單收益率的波動性。同業(yè)負債在股份制銀行和大中型成農(nóng)商行中占比較高，存單收益率波動性降低有助于穩(wěn)定銀行的負債端，進而更好地服務于實體經(jīng)濟融資。

對于貨幣基金投資而言，存單利率波動性下降，也降低了貨幣基金收益率的波動性和差異性。貨幣基金想要獲得相對超額收益，對于基金管理人的精細化管理、擇時能力、交易能力等都提出了更高的要求。筆者所在的富國基金固定收益團隊密切跟蹤市場變化，打造綜合實力來積極應對銀行間市場新趨勢：

一、完善貨幣基金研究和投資框架；

二、打造短債基金、中短債基金等“貨幣+”產(chǎn)品，通過更加多元化的資產(chǎn)策略，爭取為持有人獲得長期較好回報。