近日，沉寂許久的銀行/房地產(chǎn)等低估值板塊接連發(fā)力，并帶動(dòng)家電、建材等產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)集體回暖。讓人不得聯(lián)想，臨近年末，這些低估值板塊要實(shí)現(xiàn)“逆襲”嗎？
低估值的背后意味著什么？
投資中也存在不可能三角：好公司、高景氣和低估值，背后的解釋也很簡(jiǎn)單。如果公司很好，所處行業(yè)景氣度也很高，那么估值必然不會(huì)低。而一個(gè)公司如果估值低，要么行業(yè)景氣度低，要么公司本身有問(wèn)題。低估值策略最早來(lái)自于格雷厄姆—“用低于清算價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票”，這種策略在大蕭條后遍地是“煙蒂股”的大環(huán)境中大放異彩。
而隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入由債務(wù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，同時(shí)技術(shù)上也相繼迎來(lái)了通信、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等行業(yè)的爆發(fā)，高成長(zhǎng)企業(yè)的優(yōu)越性在資本市場(chǎng)上受到了極大的推崇，高估值也成為了“理所應(yīng)當(dāng)”的事。與此同時(shí)，由于技術(shù)迭代快，一些依賴(lài)于傳統(tǒng)模式發(fā)展的行業(yè)則被市場(chǎng)“拋棄”，不愿意給予“高估值”。因此，低估值策略一定程度上是放棄了對(duì)行業(yè)景氣度的追逐，更類(lèi)似于一個(gè)鐘擺：在行業(yè)景氣度極低的時(shí)候配置，等待景氣的均值回歸。前提是，要確定極低的行業(yè)景氣度終究是會(huì)回歸的，否則就踏入了低估值陷阱。
低估值板塊在年底的表現(xiàn)具有一定的日歷效應(yīng)
據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年到2020年的是11年間，低市盈率或者是低市凈率板塊在臨近年末的最后2個(gè)月表現(xiàn)里，有7年跑贏滬深300，勝率達(dá)到64%。這也是為什么在不少投資者印象中，每年年底低估值板塊容易實(shí)現(xiàn)“逆襲”的原因所在。究其背后的原因主要在于兩點(diǎn)：一是基本面預(yù)期發(fā)生拐點(diǎn)，在年底年初時(shí)刻，市場(chǎng)往往開(kāi)始形成經(jīng)濟(jì)上行的預(yù)期。例如2017年底到2018年1月的低估值板塊行情（銀行、地產(chǎn)），主要邏輯是市場(chǎng)當(dāng)時(shí)對(duì)“新周期”和“再通脹”的討論；二是交易行為導(dǎo)致的行情特征。資金傾向在年末買(mǎi)入銀行等波動(dòng)性相對(duì)較小的資產(chǎn)，從而鎖定全年的收益。
表1：年末最后兩個(gè)月，一般低估值策略跑贏
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2020-12-31
今年年末有望迎來(lái)低估值板塊的收獲季嗎？
回到當(dāng)下，“增長(zhǎng)放緩+通脹上升”的“滯脹”環(huán)境，疊加美聯(lián)儲(chǔ)Taper后的外部制約，貨幣政策進(jìn)一步寬松的期待不可過(guò)高。A股市場(chǎng)內(nèi)部估值分化明顯， 一些高景氣高估值行業(yè)板塊短期受限于上游原材料價(jià)格的上升，基本面收到一定壓制。而對(duì)于一些低估值細(xì)分板塊而言，近期也釋放了一些邊際改善的信號(hào)，短期有一定的修復(fù)動(dòng)力。如從一些銀行發(fā)布的3季報(bào)來(lái)看，盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均保持在不錯(cuò)的水平。而且，從政策表態(tài)看，凈息差收窄壓力有望得到緩解。對(duì)于地產(chǎn)鏈而言，若地產(chǎn)融資及銷(xiāo)售端的政策邊際回暖，也有望帶動(dòng)相關(guān)地產(chǎn)鏈條實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。
當(dāng)然，正如前面所說(shuō)，低估值不是關(guān)注的理由，只有基本面有邊際改善并有望帶來(lái)景氣均值回歸的才是，一些業(yè)績(jī)改善確定性相對(duì)較高的低估值細(xì)分領(lǐng)域可以加以關(guān)注。
圖2：A股市場(chǎng)內(nèi)部估值分化明顯
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2021-10-21
