隨著6月份的臨近，公募FOF推出進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。FOF有多火？段子說明了一切
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最近FOF的推廣很成功！
有熟人看到FOF基金經(jīng)理十分驚訝地問
“你轉(zhuǎn)行搞小黃車了？好厲害啊！到處都是你們的車子?！?/span>
博客官一笑后，富二要談?wù)勛约医谧?/span>in的基金經(jīng)理——富國基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理陳曙亮。已拿到了FOF基金經(jīng)理資格證書的學(xué)霸陳曙亮，已在FOF領(lǐng)域深入研究4年時(shí)間。5月12日，富國論壇“資管行業(yè)新熱點(diǎn)—FOF”分論壇可謂火爆，現(xiàn)場不斷加座，晚來的聽眾站著都要聽陳曙亮講富國FOF那些事兒~
沒聽到的客官怎么辦？有富二??！手把手碼出曙亮總演講的實(shí)錄，供客官參考~
富國基金多元資產(chǎn)投資部
總經(jīng)理陳曙亮
【以下為陳曙亮當(dāng)天演講實(shí)錄】
富國的FOF團(tuán)隊(duì)從2013年開始對FOF投資以及大類資產(chǎn)配置進(jìn)行研究，今年4月份獨(dú)立組成了一個(gè)團(tuán)隊(duì)專門對大類資產(chǎn)多元投資做準(zhǔn)備。
今天我的演講題目是FOF的大類資產(chǎn)配置理念與管理人篩選。我相信各位對這個(gè)話題非常感興趣，談到FOF投資，大部分人認(rèn)為是各選各基的原因，但是我認(rèn)為FOF的開創(chuàng)是揭開了對資產(chǎn)配置理念的第一次革新，我們的各家管理公司，對大類資產(chǎn)配置的隱形能力在公眾面前展示給諸位，所以我來談?wù)勎覍Υ箢愘Y產(chǎn)配置的感慨和觀點(diǎn)。
第二個(gè)部分是關(guān)于管理人篩選，如何精選為大類資產(chǎn)策略所服務(wù)的優(yōu)秀管理人，無論從銀行的資管還是券商的資管還是委外都是繞不開的問題，2008年開始我?guī)ьI(lǐng)團(tuán)隊(duì)對富國基金和外部的人進(jìn)行內(nèi)部評分和管理，也有一些實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)跟大家分享。
關(guān)于大類資產(chǎn)配置的意義，我覺得所有的大類資產(chǎn)配置有兩個(gè)維度——戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)。這是兩個(gè)高大上的，但是戰(zhàn)術(shù)配置是擇時(shí)，在未來三個(gè)月或者六個(gè)月的時(shí)間，哪類資產(chǎn)比其他資產(chǎn)表現(xiàn)更卓越和優(yōu)異。各位投資管理人通過努力，給投資者獲得一個(gè)最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資。所以戰(zhàn)略配置是長期的底倉的配置理念，他追求長期穩(wěn)定的收益，當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)長期獲得收益而且是低波動(dòng)的收益，似乎所有的投資管理難題能迎刃而解了。這是一個(gè)很美的理論，在我們實(shí)際的理財(cái)過程中和實(shí)際資產(chǎn)管理工作中這是一個(gè)非常困難的概念。
當(dāng)有人忽悠你，我找到一個(gè)戰(zhàn)略性的配置策略或者得出一個(gè)最佳的股票配置比例，你要問他這個(gè)要多久才能獲得，其實(shí)是非常困難的。在投資管理實(shí)踐過程中，雖然打著大類資產(chǎn)配置的旗號，但是實(shí)際在做一件戰(zhàn)術(shù)性配置的事，我們打著一個(gè)高大上的理念，其實(shí)做了一件相對來講比較low的事，就是所謂的戰(zhàn)術(shù)配置，其實(shí)我認(rèn)為他一點(diǎn)不low，他是中國資產(chǎn)管理行業(yè)中必須面對的問題。
在這個(gè)過程中我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，就是當(dāng)你把這個(gè)理念傳遞給客戶的時(shí)候，客戶對收益和波動(dòng)的耐受性差不多一年，甚至有些個(gè)人散戶三個(gè)月半年的時(shí)間你要給他收益。所以我們實(shí)際上在做戰(zhàn)術(shù)配置，我們告訴客戶，未來三個(gè)月到6個(gè)月是股票好、債券好、黃金好還是原油好，還是你應(yīng)該買點(diǎn)保險(xiǎn)。所以戰(zhàn)術(shù)性配置是一個(gè)短期收益的關(guān)鍵，他需要在非常短的時(shí)間內(nèi)給客戶一個(gè)非常好的回報(bào)，同時(shí)他是幾個(gè)技術(shù)面的分析，他很難用一個(gè)穩(wěn)定比例告訴客戶你股票應(yīng)該是三成債券是七成。
我們今天做的大部分不是戰(zhàn)術(shù)性配置而是戰(zhàn)略性配置，更通俗的說就是擇時(shí)，每個(gè)人想知道三個(gè)月或者六個(gè)月時(shí)間的投資什么可以獲得最好的收益。我接下來說的東西更多強(qiáng)調(diào)前半部分，戰(zhàn)術(shù)性配置應(yīng)該怎么辦。
2011年到2016年，我們每一年選取上一年市場前三名的股票資金，各配置30%，有三分之一的冠軍三分之一亞軍和三分之一季軍。我們分別取了上一年最優(yōu)秀的股基、債基配在一起，是紅線表征出來的收益特征。大家發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，冠軍股基策略和大類資產(chǎn)策略，當(dāng)然這個(gè)我們沒有做任何的擇時(shí)，我們經(jīng)歷的市場有熊市牛市振蕩市，當(dāng)然我們發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)組合最后是殊途同歸的。
如果以五年為周期來看，這兩個(gè)周期的年化收益率是4%到4.5%，就是與銀行的差不多，這是非常沮喪的數(shù)據(jù)。這個(gè)藍(lán)線年化波動(dòng)25.58%（藍(lán)線指的是現(xiàn)場PPT中一頁），而三分之一的股基、債券和黃金的配置是一半，從風(fēng)險(xiǎn)和收益，后一個(gè)比前一個(gè)好的多。從股基的同一類資產(chǎn)，即使選擇了冠軍亞軍季軍不做擇時(shí)，客戶是耐不住這個(gè)浮動(dòng)的。
我不可能跟客戶說，我把這個(gè)圖給你看你配各三分之一的股基、黃金和債券，客戶是很難受的，更不要說配各三分之一的冠軍亞軍季軍，我相信大部分的客戶會(huì)“死在黎明前”了。我認(rèn)為讓客戶隨著時(shí)間的推移共同完成資產(chǎn)增值的歷程，而不要在過程中下車，這是絕大部分人沒有盈利體驗(yàn)的核心和關(guān)鍵。
所以我認(rèn)為優(yōu)秀的大類資產(chǎn)的意義是降低組合波動(dòng)性，長期提升風(fēng)險(xiǎn)提升。我只想告訴諸位，一個(gè)熨平波動(dòng)后的股基才是投資者要的，也是未來吸引客戶的關(guān)鍵。
所以經(jīng)常有人問我，你們的債券基金優(yōu)勢在哪里？這些為什么能在中國蓬勃發(fā)展，我認(rèn)為他最大的優(yōu)勢是能夠解決我們長期以來在股基投資和債基投資非常關(guān)鍵的問題，能夠引領(lǐng)客戶經(jīng)歷一輪春天和冬天，在秋天收獲的成果。讓客戶經(jīng)歷完完整的周期，這是大類資產(chǎn)配置大波動(dòng)的核心因素。
目前，市場上有幾個(gè)主流的大類資產(chǎn)配置策略，在實(shí)踐中有非常大的弊病，可能在其他論壇中把這個(gè)配置作為經(jīng)典，但是在中國這幾大類資產(chǎn)配置有很大的問題。
在實(shí)踐過程中，我們團(tuán)隊(duì)做了一些事。今天講大類資產(chǎn)配置概念不太好，我們提出一個(gè)策略配置的概念，我們經(jīng)常講一片樹葉可以當(dāng)書簽，也可以當(dāng)武器。同樣，股票既可以當(dāng)做高波動(dòng)性的資產(chǎn)，也可以做風(fēng)險(xiǎn)對沖的工具，或可以看成類似于固收的資產(chǎn)，所以不是資產(chǎn)配置概念而是策略配置概念，我們需要找一些與眾不同的策略。
目前，我們有三大類型策略，絕對收益的策略類收的策略和交易策略，所以更多的不是大類資產(chǎn)配置，而是應(yīng)該做策略的配置。
這個(gè)概念在這個(gè)策略中選擇和優(yōu)化，我們更多是強(qiáng)調(diào)策略配置。在大類資產(chǎn)配置下的管理人風(fēng)格的篩選，這也是非常有意思的問題，對于管理人風(fēng)格的篩選要做到兩點(diǎn)，第一，穿透業(yè)績的表象，我們不是把我們的銀行委外，或者委外資金按照資產(chǎn)配置分配，這個(gè)在未來會(huì)存在很大的挑戰(zhàn)和因素，更多是策略的維度，每一個(gè)策略都有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，所以你應(yīng)該找到不一樣的策略，同樣的股票風(fēng)險(xiǎn)特征完全不一樣。
有一個(gè)牛人業(yè)績永葆青春的幻想是我們所有的都分配給牛人，讓牛人完成資產(chǎn)配置，當(dāng)然牛人業(yè)績永葆青春是幻想是夢想。
給大家分享一個(gè)研究，每一年市場上表現(xiàn)業(yè)績最好的25%的基金，觀察他下一年的表現(xiàn)，這個(gè)是去年萬眾矚目的明星，他下一年在四個(gè)分位的占比安全相同，在過去那么多年每年穩(wěn)定的相同，去年好的人下一年可能繼續(xù)非常優(yōu)秀，也可以淪落為烏鴉，也可以在中庸的水平上廝混。有人說能不能將市場上最差的25%去看，他能不能演烏鴉變鳳凰的傳奇，烏鴉在下一年的表現(xiàn)同樣是均勻分布的，他有可能還是烏鴉也可能變鳳凰，從業(yè)績市場挑人是存在很大的運(yùn)氣成分，真是隨機(jī)的。
我們認(rèn)為管理當(dāng)中最關(guān)鍵的指標(biāo)，有四大類，擇時(shí)、行配、選股、交易。我認(rèn)為擇時(shí)能力是重要的能力，這是可遇不可求的能力，中國大類資產(chǎn)短期來看就是戰(zhàn)略配置，如果一個(gè)人在這個(gè)位置表現(xiàn)出與眾不同的卓越能力，你應(yīng)該毫不猶豫的將你的資產(chǎn)給他，但是這是一個(gè)穩(wěn)定存疑的能力。
在我們公募基金很少做擇時(shí)的研判，因?yàn)檫@是賽狗的游戲，其他狗往前沖我不可能不往前沖，但是有一類是不強(qiáng)勢的就是私募基金，但是優(yōu)質(zhì)的私募寥若星辰，私募基金因?yàn)橛衅絺}的限制要擇時(shí)，但是擇不好時(shí)，漲的時(shí)候不敢多干，所以在私募中也沒有看到私募表現(xiàn)的非常好。
所以富國有一個(gè)教訓(xùn)，那就是淡化擇時(shí)，精選個(gè)股。在擇時(shí)這個(gè)能力上找出卓越的專家來非常困難，所以是黑色，他是非常重要的，你如果能找到，應(yīng)該把你大部分的錢都給他。
第二是行配能力，是白色，在中國L型的狀態(tài)中，行業(yè)配置是很重要的能力，他不是一個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)，而是一個(gè)龍頭股的機(jī)會(huì)。第三是選股能力是可檢測的能力，投資者不是看前兩塊做的多好，而是看后兩塊確實(shí)非常優(yōu)秀，我們公司在這個(gè)維度上花了大量的心思，做自己能把握的事。交易紀(jì)律方面，看止損是不是嚴(yán)格的撤離，把所有委外人的排序，看是不是在前面，所以是可檢測的能力。
在固定收益能力方面設(shè)置候選管理人的規(guī)模門檻方面，應(yīng)該從四個(gè)維度來看，擇時(shí)能力是黑的，債券中應(yīng)該關(guān)注杠桿和轉(zhuǎn)杠的控制能力，可遇不可求，穩(wěn)定性存疑，多樣性可檢驗(yàn)。第二，靜態(tài)收益率不具備預(yù)測功能，第三回撤控制，在我們甄選固定收益類的大類資產(chǎn)中是非常核心的能力，買固定收益的預(yù)期不高，你還回撤了像過山車一樣。最后是信用甄別，這是一個(gè)人海戰(zhàn)略，你千萬不要新信用總監(jiān)，未來大量的事件是靠人做甄別，而不是靠經(jīng)驗(yàn)，你很難靠一個(gè)經(jīng)驗(yàn)分清楚哪個(gè)公司會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，哪個(gè)不會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。所以這是一個(gè)人海戰(zhàn)術(shù)，我們要關(guān)注他的流程。未來不踩雷是不可能的，一直把這個(gè)雷坑跳完了非常困難，但是雷來了怎么應(yīng)對，內(nèi)部機(jī)制怎么樣，不是靠定量或者簡單的問卷得到的，這是非常核心關(guān)鍵的問題。
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最后總結(jié)
從大類資產(chǎn)配置上來講，我們不會(huì)找出多種資產(chǎn)配置的管理人而是找出多策略管理人，這個(gè)要在組合中關(guān)注三大類的策略，第一是市場適應(yīng)度的多策略篩選，不是所有的投資者在市場上都很好，投資本身是人性的博弈，人性是天生的，比如股指大漲的時(shí)候不同人感覺非常不一樣，有些人非常興奮，有些人惶恐和不安，所以我們要找到上漲下跌和不同環(huán)境中的組合和表現(xiàn)。
近一年，富二一直在持續(xù)跟蹤陳曙亮團(tuán)隊(duì)即將推出的FOF產(chǎn)品，現(xiàn)在聽學(xué)霸親自揭秘FOF怎么做，客官是否過癮？！經(jīng)常在后臺問富二怎么購買FOF的客官，再稍等片刻，我們等著首批FOF的出爐！
