杞人憂天的通脹壓力,今天可以散了嗎?

2月CPI同比增長0.8%，創(chuàng)下2015年1月以來的最低值，增速較上月回落1.7個百分點。分類來看，食品價格和非食品價格，均受春節(jié)錯位因素影響，增速分別較1月下降7個和0.3個百分點。食品價格增速下降比較明顯，除春節(jié)錯位因素外，還與暖冬條件下蔬菜、蛋類供應(yīng)較多有關(guān)。

2月PPI同比增長7.8%，創(chuàng)下2008年9月以來的新高，增速較上月抬升0.9個百分點。除了去年同期基數(shù)較低，上游資源品積累漲幅較大之外，近期水泥、氨綸等中游產(chǎn)品與紙張、酒類、家電等下游產(chǎn)品的周期性漲價，也推動了2月PPI同比增速的持續(xù)走高。

2月PPI環(huán)比增長0.6%，增速較上月回落0.2個百分點，為連續(xù)第二個月下降。近兩個月PPI環(huán)比的持續(xù)回落，顯示工業(yè)品漲價的動能已經(jīng)開始衰落。考慮到中下游產(chǎn)品近期出現(xiàn)周期性漲價現(xiàn)象，工業(yè)品漲價動能的下降，應(yīng)該主要來自上游資源品。

對上游資源品而言，后續(xù)上漲的動能可能會進一步下降。一方面，前期鋼鐵、煤炭等產(chǎn)品累計的漲幅已經(jīng)比較大，發(fā)改委等機構(gòu)也已加強監(jiān)管，繼續(xù)大幅上漲的空間已經(jīng)不大。另一方面，近期我國對資源品的進口明顯上升，外部供給的增加對價格穩(wěn)定也有促進作用。

PPI同比增速或已階段性見頂，并將帶動非食品價格漲幅回落。將PPI同比分為翹尾因素和新漲價因素，3月PPI同比增速如需高于2月，則3月PPI環(huán)比增速需高于0.6%?？紤]到2月PPI環(huán)比增速為0.6%，且有進一步下降的趨勢，3月PPI環(huán)比大概率將低于0.6%，這意味著PPI同比增速或已階段性見頂。從PPI向CPI的傳導(dǎo)來看，PPI對CPI的影響主要體現(xiàn)在非食品價格上。PPI同比如階段性見頂，或?qū)臃鞘称穬r格漲幅回落。

近期市場對未來CPI的走勢分歧較大，主要焦點集中在PPI的快速上行，是否會傳導(dǎo)至CPI。由于PPI是否能向CPI有效傳導(dǎo)，主要取決于下游需求是否強勁，因此正反雙方的爭論也集中于此。二如果PPI確實于2月階段性見頂，則關(guān)于下游需求是否強勁的爭論，意義已經(jīng)不大。

無論從歷史表現(xiàn)還是2月份的數(shù)據(jù)來看，非食品價格只能影響CPI的基準(zhǔn)高低，而CPI的波動仍然由食品價格決定。從這個角度來說，今年CPI的基準(zhǔn)可能會先高后低，單靠非食品價格無法推動CPI大幅上漲。是否存在通脹壓力，仍然要看食品價格的走勢。

從最近的微觀數(shù)據(jù)來看，蔬菜的供應(yīng)比較充足，農(nóng)戶的生豬補欄熱情也較高，短期內(nèi)食品價格不具備大幅上漲的條件。中長期食品價格的走勢，還需觀察天氣和環(huán)境因素。如果天氣與環(huán)境因素較為平穩(wěn)，則預(yù)計食品價格也將保持平穩(wěn)。

綜合來看，市場前期對通脹壓力的擔(dān)心，可能有點杞人憂天了。如果有更多證據(jù)證明通脹壓力較為有限，則即使美聯(lián)儲確實在3月加息，目前也沒有理由太過看空債券市場。相反的，在目前的市場點位上，債券市場的配置價值已經(jīng)有所修復(fù)，而一旦債券收益率出現(xiàn)超調(diào)，則將有較好的波段機會出現(xiàn)。