文章原作者＠國泰君安首席債券分析師 徐寒飛
客官你有木有聽說，有消息稱央媽又“定向降準(zhǔn)”啦！而受這一消息的影響，昨天國債期貨、商品、股票同時上漲，似乎都認(rèn)為央媽的“寬松”對自己是利好，央媽剛剛發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告迅速被拋之腦后。
但立馬又有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場對央行的所謂“定向降準(zhǔn)”有過度解讀的嫌疑。所以事情究竟是怎樣的呢？
且聽國泰君安首席策略分析師徐寒飛先生的解讀：
本次定向降準(zhǔn)只是央行每年年初的常規(guī)考核內(nèi)容，不代表央行的“寬松”態(tài)度。央行只是根據(jù)2014年的文件對金融機(jī)構(gòu)是否滿足定向降準(zhǔn)條件進(jìn)行考核，并根據(jù)考核結(jié)果調(diào)整相應(yīng)的準(zhǔn)備金率，顯然這只是常規(guī)操作而已，目的仍然是引導(dǎo)商業(yè)銀行增加向小微企業(yè)和涉農(nóng)項(xiàng)目的貸款；
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不過，客觀的來說，這仍然可以算得上是“降準(zhǔn)”。定向降準(zhǔn)的文件正好發(fā)生在2014年，那是央行執(zhí)行寬松貨幣政策的時期，2017年央行仍然在執(zhí)行該文件，也意味著央行仍然認(rèn)為在某些領(lǐng)域或者基于某些特定目的仍然可以繼續(xù)執(zhí)行結(jié)構(gòu)性“寬松”政策，從這個意義上來講，貨幣政策仍然是“寬松”的；
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實(shí)際“降準(zhǔn)”的效果來看，更多的只是體現(xiàn)在預(yù)期層面上。定向降準(zhǔn)的力度取決于金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎評估結(jié)果以及涉農(nóng)/小微貸款的投放量，對于大型銀行來說，由于信貸規(guī)模偏高，不大容易滿足定向降準(zhǔn)的要求，很可能對小型金融機(jī)構(gòu)有一定的作用。對整體商業(yè)銀行來說，定向降準(zhǔn)的直接效果恐怕不大。
上周“定向降準(zhǔn)”傳言已經(jīng)導(dǎo)致債券市場上漲了一次了，周一再來一次，似乎有重復(fù)Price in 利好的嫌疑。當(dāng)然，與上周有所區(qū)別的是，利率債現(xiàn)券也出現(xiàn)了超過5bp的下行，也是最近一段時間下行幅度比較大的一次?，F(xiàn)券市場的樂觀情緒在不斷出現(xiàn)的利好預(yù)期和國債期貨堅(jiān)持不懈的努力下，似乎有明顯的改善。
不過，需要提醒各位的是，目前所有的利好其實(shí)都是集中在央行“貨幣政策”取向上，央行態(tài)度偏寬松，市場就上漲，哪怕當(dāng)時的資金利率仍然在上漲。如果投資者把賭注全都壓在貨幣政策“不敢不放水”上，個人覺得冒得風(fēng)險有些高。近期市場走勢與我們的判斷相背離，我們還是相信這很可能仍然只是“調(diào)整”過程中的一次像樣的反彈而已。
級掌柜有話說：只談干貨，不談風(fēng)月。
