08年的20個(gè)教訓(xùn)，現(xiàn)在你懂了嗎？|分享+

經(jīng)典投資教材《安全邊際》的作者塞斯·卡拉曼不僅長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先對(duì)手，而且總是能夠在最關(guān)鍵的時(shí)刻提出充滿(mǎn)智慧的評(píng)論幫助投資者提高投資技能。

在給投資者的信中，他曾總結(jié)了關(guān)于08年金融危機(jī)的20個(gè)教訓(xùn)，當(dāng)時(shí)他認(rèn)為這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)“要么人們好像從來(lái)沒(méi)有學(xué)過(guò)，要么是被大多數(shù)市場(chǎng)參與者很快忘記了”。

其中很多內(nèi)容，好像不久前才發(fā)生過(guò)，現(xiàn)在依然如此，甚至未來(lái)還會(huì)不斷出現(xiàn)。今天市場(chǎng)終于一掃多日陰霾，漂亮大漲，但前路是否一帆風(fēng)順呢？富二將這篇文章分享給大家，希望每位客官都能仔細(xì)閱讀，并牢記于心。

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以前從未發(fā)生過(guò)的事情一定會(huì)伴隨著一些規(guī)律而發(fā)生。你必須時(shí)刻準(zhǔn)備市場(chǎng)中意外的發(fā)生，包括股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體突然的急劇下降波動(dòng)。無(wú)論你預(yù)期情況如何不利，現(xiàn)實(shí)可能只會(huì)更糟。

2

當(dāng)過(guò)度寬松的信貸環(huán)境普及和持續(xù)一段時(shí)間后，人們會(huì)被帶入虛假的安全感中，這會(huì)造成一個(gè)更加危險(xiǎn)的局面。這些過(guò)度投機(jī)將最終結(jié)束，引發(fā)至少和其成比例的危機(jī)。當(dāng)杠桿迅速降下來(lái)時(shí)，資產(chǎn)類(lèi)別之間的相關(guān)性可能會(huì)高得驚人。

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投資者并不是應(yīng)該努力使每一個(gè)美元取得潛在利潤(rùn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮永遠(yuǎn)應(yīng)在收益的前面。保持保守的倉(cāng)位在遇到危機(jī)時(shí)是至關(guān)重要的:它使人們能夠保持以長(zhǎng)期為導(dǎo)向，思路清晰，集中發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，而其他人可能甚至被迫出售自身資產(chǎn)。投資組合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖必須建立在危機(jī)發(fā)生前。人們不能在危機(jī)期間有把握地增加或者替換對(duì)沖資產(chǎn)。

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風(fēng)險(xiǎn)并不是投資與生俱來(lái)的特征，它總是相對(duì)于投入支出的價(jià)格來(lái)講的。不確定性和風(fēng)險(xiǎn)不相同。例如在2008年秋季，當(dāng)巨大的不確定性驅(qū)動(dòng)證券跌到很低的價(jià)格時(shí)，它們常常成為風(fēng)險(xiǎn)較小的投資。

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不要相信金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模型?，F(xiàn)實(shí)總是太復(fù)雜而無(wú)法準(zhǔn)確建模。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注必須是全天候的，與人而不是電腦一起評(píng)估或重新評(píng)估實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。盡管一些分析人士偏愛(ài)復(fù)雜的數(shù)學(xué)模式，但市場(chǎng)是門(mén)行為科學(xué)，而不是物理科學(xué)。

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將短期資金投資時(shí)，不要接觸到過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)：貪婪地去努力贏得一些額外的收益率基點(diǎn)，必然導(dǎo)致面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)增加損失的可能，導(dǎo)致當(dāng)要支付費(fèi)用、兌現(xiàn)承諾或者做出杰出的長(zhǎng)期投資時(shí)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性困境。

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證券的最新交易價(jià)格制造了一個(gè)危險(xiǎn)的假象，就是人們會(huì)認(rèn)為它的市場(chǎng)價(jià)格接近于其真正價(jià)值。這在市場(chǎng)繁榮時(shí)期尤其的危險(xiǎn)。市場(chǎng)價(jià)值的觀念作為公司業(yè)務(wù)的正常價(jià)值錨，可能在沸騰的年代被極大地扭曲了，我們應(yīng)該總是對(duì)其持有一定程度的懷疑。

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廣泛而靈活的投資方式在危機(jī)期間是必不可少的。機(jī)會(huì)是廣泛又短暫地分散存在于各行業(yè)和市場(chǎng)中。投資范圍剛性在這種時(shí)候會(huì)是巨大的劣勢(shì)。

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你必須在市場(chǎng)下跌過(guò)程中購(gòu)買(mǎi)。在下跌過(guò)程中比在回升上漲過(guò)程有更多的容量，而且有更少的購(gòu)買(mǎi)者相競(jìng)爭(zhēng)。早點(diǎn)總比晚些好，但是你必須對(duì)價(jià)格的繼續(xù)下降做好準(zhǔn)備。

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金融創(chuàng)新可以變得十分危險(xiǎn)，但幾乎沒(méi)有人會(huì)告訴你這一點(diǎn)。新的金融產(chǎn)品通常是為陽(yáng)光明媚的天氣準(zhǔn)備的，幾乎從來(lái)沒(méi)有接受過(guò)暴風(fēng)雨的壓力考驗(yàn)。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎完全符合此描述的一個(gè)領(lǐng)域，如次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)在2008年徹底崩潰，直到現(xiàn)在它也沒(méi)有完全康復(fù)。具有諷刺意味的是，政府現(xiàn)在迫切希望證券化市場(chǎng)恢復(fù)到其崩潰前的地位。

11

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是有著自身沖突的，無(wú)趣且容易被愚弄的。他們只是傻樂(lè)著，不去注意逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。投資者不應(yīng)該信任他們。

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要確保你能彌補(bǔ)流動(dòng)資金不足，特別是不被控制的流動(dòng)性不足，因?yàn)樗鼤?huì)帶來(lái)很高的機(jī)會(huì)成本。

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在相等的回報(bào)下，公共投資一般優(yōu)于私人投資，這不僅因?yàn)樗麄冇懈鼜?qiáng)的流動(dòng)性，而且因?yàn)樵谔幱诶Ь持袝r(shí)，公共市場(chǎng)比私人市場(chǎng)更有可能提供以低于平均價(jià)格買(mǎi)進(jìn)的有吸引力的機(jī)會(huì)。

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提防各種形式的杠桿。借款人不管是個(gè)人、公司或政府，必須要將他們的債務(wù)和自身的資產(chǎn)相匹配。借款人必須永遠(yuǎn)記住，資本市場(chǎng)是變化無(wú)常的，而且借助貸款到期可以結(jié)轉(zhuǎn)的假設(shè)，是永遠(yuǎn)不會(huì)安全的。即使你不用杠桿，別人用的杠桿也可以驅(qū)動(dòng)戲劇性的價(jià)格和價(jià)值波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，杠桿的突然不可用可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

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許多杠桿收購(gòu)是人為的災(zāi)害。當(dāng)付出的代價(jià)過(guò)大時(shí)，一個(gè)杠桿收購(gòu)的股權(quán)比例實(shí)在是一個(gè)地地道道的蝕價(jià)看漲期權(quán)。

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金融類(lèi)股有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是銀行業(yè)，這是一個(gè)極具競(jìng)爭(zhēng)性和挑戰(zhàn)性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。歐洲的一家大型銀行最近公布其在幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)20％的股本回報(bào)率（roe）的目標(biāo)。不幸的是，凈資產(chǎn)收益率高度依賴(lài)于銀行的絕對(duì)收益率，利息差，保持充足的貸款損失準(zhǔn)備金，以及杠桿使用量。如果不能輕易達(dá)到20%的收益，銀行要怎樣做呢？增加杠桿嗎？持有風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)？忽略損失的風(fēng)險(xiǎn)？在某些方面來(lái)看，一個(gè)主要的金融機(jī)構(gòu)有凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)是要惹禍的。

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擁有有著基于長(zhǎng)期定位的估值體系是至關(guān)重要的。對(duì)于一個(gè)投資公司的成功，沒(méi)有比保持投資的穩(wěn)定更重要的了。

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當(dāng)一個(gè)政府官員說(shuō)，金融問(wèn)題已得到“控制”時(shí)，要謹(jǐn)慎思考。

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政府作為最終短期導(dǎo)向的角色，不會(huì)忍受經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)上的痛苦。救助和救援都可能發(fā)生。但是對(duì)此投資者沒(méi)有足夠的預(yù)測(cè)性，不能舒服地有機(jī)可乘。政府將采取的這種干預(yù)具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)開(kāi)支可以很方便地推遲到未來(lái)時(shí)。有些價(jià)格標(biāo)簽是以承諾保障的，其費(fèi)用幾乎是無(wú)法確定的。

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幾乎沒(méi)有人會(huì)愿意承擔(dān)他或她在一場(chǎng)危機(jī)中的責(zé)任:不是杠桿投機(jī)者，不是金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)層，當(dāng)然也不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府官員、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或政客。

總之，了解而且有效地踐行從投資中得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，需要一個(gè)有紀(jì)律、常常反省、以長(zhǎng)期為導(dǎo)向的投資方法。它需要堅(jiān)決以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，而不是尋求暫時(shí)回報(bào)的最大化，對(duì)金融市場(chǎng)周期性的認(rèn)識(shí)，以及有時(shí)要有非凡的耐心。

基金投資也是如此，富二希望所有客官閱讀本文后都能有所收獲，從此投資之路一片坦途。